【东兴社服】新高教集团:发展转向内主外辅,管理能力与规模效应显现

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新高教集团2019年全年营业收入10.9亿元,同比增长94%,归母净利润3.9亿元,同比增长59.3%。全年每股派息0.032元。

公司发展策略转向内主外辅,内生增长能力凸显。内生方面,公司在2019年通过提价的方式带来收入端的显著增长,其中集团各校人均学费8671.4元,同比增72.2%,人均住宿费924.7元,同比增92.2%。另一方面,在校生规模高速增长。19/20学年河南学校、华中学校、云南学校在校生人数分别同比增长27.6%、25.4%、10.5%,全集团总计在校生人数同比增长21.3%。外延并购方面,公司2019年并表华中学校和广西学校,其中华中学校的学生规模达1.2万人。而目前尚有甘肃学校未完成并表,其8千多在校生未来仍有望助力收入端的持续增长。

学校管理能力与规模效应显现。集团通过派入骨干管理团队,加强信息系统建设,实施预算与成本管控等多种方式,使上市后并购的学校实现盈利能力显著提升,凸显集团化办学能力。其中河南学校并表2年,2017-2019年单校营收增长109%,而净利润增加361%;广西学校并表5个季度,单校营收同比增22%,净利润同比增41%。随着各校经营效率的提升,集团管理费用率在过去几年持续收窄,由2016年的17.6%下降至2019年的7.8%。

专业设置与校企合作保障高质量就业,持续受益于稳就业政策。紧跟社会需求,2019年公司新增24个热门专业,关注新文科、新工科和新医科方向,新增校内外实验基地164家。公司不断加强校企合作,提高就业率和就业品质。截止2019年,公司旗下院校已与华为、阿里巴巴等1万多家企业建立合作关系,并与美国、英国等17家海外大学或机构签订合作协议。2019年毕业生平均就业率为97.4%,进入名企、升学或成为公务员的高品质就业学生占毕业生总数38.5%。此外,教育部提出今年专升本32.2万人扩招政策,将有望带动集团专升本学生规模的增长;同时,公司拥有三所高职院校,有望持续受益于职业教育政策推进,政策利好将带动公司边际改善。

盈利预测与投资评级:疫情期间公司使用Tronclass线上教学平台组织教学,降低疫情对教学的影响。与行业以及公司自身历史估值对比,当前都处于估值底部,且在不考虑并购扩张的情况下,公司仍有稳定现金流与一定内生增长能力,并受益于稳就业政策导向。暂不考虑甘肃学校并表,预计公司2020-2022年净利润分别为5.0、5.9、6.8亿元,对应EPS分别为0.32、0.38、0.44元。当前股价对应PE值分别为6、5、4倍,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:招生情况不及预期,并购整合进度不及预期,超预期政策。

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