【中信建投电子|刘双锋&雷鸣团队】三环集团年报点评:20Q1受疫情影响业绩预告下修,Q2起疫情影响有限

2020年3月23日,三环发布2019年年报,报告期内实现营业收入27.26亿元,同比减少27.30%;实现营业利润10.11亿元,同比减少34.56%;实现归母净利润8.71亿元,同比减少33.93%。此外,三环发布20Q1业绩预告,预计实现归母净利润1.60-1.95亿元,同比减少15%-30%

简评

20Q1受疫情影响业绩下修,Q2起疫情影响有限

2019年受电子产品整体需求放缓的影响,营收、归母净利润同比减少。分板块看,贸易争端导致需求放缓,下游厂商去库存持续,陶瓷基片和MLCC等去库存价格回调,电子元件及材料板块收入下降。智能手机需求不及预期,屏下指纹识别技术推广,指纹识别用陶瓷片收入下滑拖累半导体业务收入表现,陶瓷外观件销售放缓,通讯部件收入下滑。分季度看,Q1-Q4营收同比减少7.3%、36.5%、40.0%和20.0%,Q4跌幅收窄,归母净利润同比减少9.1%、20.0%、47.6%和47.3%,Q4跌幅停止扩大,Q4陶瓷基片和MLCC等元件基本去库存完成,景气度反转,预计今年需求逐步回暖,营收/净利润跌幅继续收窄。三环20Q1归母净利润预计减少15%-30%,主要受疫情影响需求疲软,因国内营收占比77%,国内疫情已得到基本控制,海外营收占比23%,影响较小。预计国内疫情持续至二季度,影响整体可控,20H2下游需求有望回暖

MLCC步入上升周期,三环积极技改扩大高端产能

MLCC占电容50%市场,近8年需求量CAGR=9.4%。2018年村田、京瓷等厂商减产大尺寸MLCC导致供需失衡,MLCC价格持续上涨,18Q4-19Q3 MLCC厂商均调整库存、回调价格,19Q4 MLCC去库存完成,交期降至正常水平,景气度周期反转,相关厂商迎来业绩修复机会。三环MLCC布局较早,可自主开发瓷料、浆料,生产低端MLCC,规模仅次于宇阳和风华高科(维权)。全球市占率较低,发展空间巨大,目前拥有美的、康佳、格力、TCL等优质客户。三环现有MLCC产能40亿只/月,预计今年增至80亿只/月,产能翻倍,20年开始投资18.95亿扩产5G通信用高端MLCC。2018年MLCC对三环盈利贡献较大,预计此轮上行周期助力三环修复业绩。本土被动元件正面对国产化的难得机遇,叠加5G换机和汽车电子化智能化趋势带来的MLCC需求提升,公司MLCC业务快速扩张,有望为业绩做出更大贡献

先进陶瓷材料专家,构建“材料+”平台优势

三环主导全球光纤陶瓷插芯和套筒市场,市占率在60%以上,是该领域的绝对龙头。通信部件业务实现关键设备和原料自给,高占比(36%)、高毛利(约50%),具备相当竞争优势。4G/5G基站建设、光缆光纤建设以及互联网数据中心建设带来光纤连接器需求,三环陶瓷插芯及套筒有望凭借市场地位持续成长

PKG基座只面对京瓷和NTK等少数竞争者,虽然差距较大,但深耕石英晶振封装基座,获得国内外客户认可,差异化竞争带来20%-30%的市场份额,此外三环已布局LED封装基座,SAW滤波器封装基座量产推进中。PKG业务有望复制光纤陶瓷插芯及套筒业务的进口替代路径,逐步提升市占率,推动公司业绩成长

细分业务多点突破,有望形成新的增长点:(1)首次突破陶瓷劈刀,是国内唯一量产厂商,进入近20亿新市场,今年开始进一步扩产;(2)SOFC隔膜板供应给SOFC龙头Bloom Energy,成为其核心供应商;(3)具备氮化铝粉体自产能力,氮化铝基板产品进展顺利

三环深耕先进陶瓷材料,已形成原料+设备+器件的平台优势,细分领域可做到龙头地位,部分领域有望实现国产替代

风险提示

下游终端需求回暖不及预期;5G建设不及预期;新冠流感影响持续

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【中信建投电子|刘双锋&雷鸣团队】三环集团年报点评:20Q1受疫情影响业绩预告下修,Q2起疫情影响有限

证券研究报告名称:《三环集团年报点评:20Q1受疫情影响业绩预告下修,Q2起疫情影响有限》

对外发布时间:2020年03月25日

报告发布机构:中信建投证券股份有限公司

本报告分析师:

刘双锋执业证书编号: S1440118120059

雷鸣执业证书编号: S1440518030001

朱立文研究助理

作者简介

雷鸣:电子行业分析师,执业证书编号:S1440518030001。中国人民大学经济学硕士、工学学士,2015 年加入中信建投通信团队,专注研究光通信、激光、云计算基础设施、5G 等领域。2016-2019 年《新财富》、《水晶球》通信行业最佳分析师第一名团队成员,2019 年 Wind 通信行业最佳分析师第一名团队成员。

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