资产配置与行业轮动【天风金工吴先兴团队·资产配置与行业轮动月报】

报告要点

宏观指数月频跟踪:经济数据同比继续恶化,金融条件出现反转

最新一期数据中,反应经济周期的TFMAI指数同比继续下滑环比出现下降,而反应金融条件的TFEMCI随着社融超预期出现上升。此外,TFLCI指标暗示货币政策已经进入宽松进程。

股债月度配置建议:股债均可加配

股票方面:市场当前由信用因子占主导,信用因子出现回升,我们建议加配股票。

债券方面:基本面三因子中TFMAI同比、TFMAI环比继续下降,基本面继续恶化,我们建议当前可适当加配债券。

不定期调仓的绝对收益配置组合跟踪:策略净值回撤0.43%

由于信用债的回撤,组合5月净值回撤0.43%。当前最新仓位配置为:中短债83.48%,黄金16.52%。

5月消费一枝独秀,表现强势

5月板块层面,消费板块表现极为强势,获得了6.31%的绝对收益率,超额Wind全A5.73%,当月仅消费与周期上游板块表现超过了Wind全A指数,其他板块也均呈现相对负收益,尤其金融相对回撤较大。行业方面,食品饮料、消费者服务表现较为强势,分别获得了9.28%、7.61%的收益率,而通信、农林牧渔行业表现不佳。

行业分层轮动策略表现出色,5月超额1.35%

2020年跟踪以来,策略5月表现出色,显著跑赢wind全A,月度超额1.35%,跟踪以来超额收益3.53%,表现出色。

板块:继续超配成长、消费;细分行业:重点布局计算机软件、酒类、食品等

当前现金流仍然处于下行,折现率处于下行阶段,下月建议配置成长、消费。

结合板块轮动模型与子行业多因子模型,细分子行业层面重点超配计算机软件、酒类、食品等。

资产配置

1

宏观指数月频跟踪:经济数据同比继续恶化,金融条件出现反转

最新一期指数方向如下表所示。最新一期数据中,反应经济周期的TFMAI指数同比继续下滑环比出现下降,而反应金融条件的TFEMCI随着社融超预期出现上升。此外,TFLCI指标开始暗示货币政策已经进入宽松进程。

资产配置与行业轮动【天风金工吴先兴团队·资产配置与行业轮动月报】

基于以上所构建指数的观察,我们认为:经济仍然处于下滑阶段,但金融条件出现明显回复。

资产配置与行业轮动【天风金工吴先兴团队·资产配置与行业轮动月报】

2

股债月度配置建议

最新一个月的股债配置建议:经济继续回落,但信用出现回升,我们建议可适当加配股票、加配债券。

2.1 股、债月度资产表现

5月股票指数单月下跌1.16%;债券到期收益率受社融数据影响,10年期国债收益率单月上行16.73bps。

资产配置与行业轮动【天风金工吴先兴团队·资产配置与行业轮动月报】

2.2 股票月度配置建议:信用周期回升,加配股票

月度股票建议部分,我们采用“货币+信用”综合配置模型:构建大类资产的“货币+信用”轮动轮盘》,为多平策略)。模型自2018年5月后为样本外跟踪时期,业绩表现较为显著,2019年以来样本外跟踪净值增长37.96%,相比单纯持有300指数具有超额9.52%。

资产配置与行业轮动【天风金工吴先兴团队·资产配置与行业轮动月报】

在最新的一期“货币+信用”配置建议中,市场当前由信用因子占主导,信用因子出现回升,我们建议加配股票。

2.3 债券月度配置建议:现在可继续加配债券

月度债券建议部分,我们采用基本面三因子打分配置模型得出配置建议:如何抑制宏观信息“过拟合”?——宏观数据的去噪、降维及应用》,年化收益,为多空策略)。模型自2019年3月后为样本外跟踪时期。

最近一期中,基本面三因子中TFMAI同比、TFMAI环比继续下降,基本面继续恶化,我们建议当前可适当加配债券。

资产配置与行业轮动【天风金工吴先兴团队·资产配置与行业轮动月报】

3

不定期调仓的绝对收益配置组合跟踪

在报告《CTA思维下的资产配置方法》中,我们构建了一类不定期触发调仓的绝对收益型资产配置策略,配置资产范围包括黄金、南华商品、沪深300,中长期信用债、货币基金指数等,力求获取超越一般固收类产品的业绩回报。策略回测历史表现优越,历史年化收益10.81%、最大回撤3.5%;5月信用债头寸明显回撤,策略净值回撤0.43%。

当前最新仓位配置为:中短债83.48%,黄金16.52%。

资产配置与行业轮动【天风金工吴先兴团队·资产配置与行业轮动月报】资产配置与行业轮动【天风金工吴先兴团队·资产配置与行业轮动月报】

行业轮动

1

5月消费一枝独秀

5月板块层面,消费板块表现极为强势,获得了6.31%的绝对收益率,超额Wind全A5.73%,当月仅消费与周期上游板块表现超过了Wind全A指数,其他板块也均呈现相对负收益,尤其金融相对回撤较大。行业方面,食品饮料、消费者服务表现较为强势,分别获得了9.28%、7.61%的收益率,而通信、农林牧渔行业表现不佳。

资产配置与行业轮动【天风金工吴先兴团队·资产配置与行业轮动月报】

2

行业分层轮动策略表现出色,5月超额1.35%

由于中信调整了行业分类,原有持仓的部分行业收益率不再更新,因此一月份策略收益无法统计,而新行业分类12月底数据大量缺失,无法重构策略,因此自二月开始,以新的行业分类跟踪策略表现。

行业分层轮动模型自2019年4月以来进行样本外跟踪,全年超额Wind全A5.05%,月度胜率达到67%,总体表现稳定,在2019年2-11月震荡行情中表现出了极强的行业强弱筛选能力,仅两个月跑输,而在急速上涨的1月、12月行情中,则表现不尽如人意,一定程度上落后与指数表现,分层轮动模型于单边市场中,由于其分散风险的模型特征,导致无法捕捉极端市场行情。

策略5月表现出色,显著跑赢wind全A,月度超额1.35%,2020年策略跟踪以来,超额收益3.53%,表现出色。

资产配置与行业轮动【天风金工吴先兴团队·资产配置与行业轮动月报】

3

下月板块与行业配置建议

3.1 现金流下行,折现率下行:板块继续超配成长、消费

基于《天风金工行业轮动系列报告之一——基于现金流与折现率的板块轮动策略》中的TWO-BETA板块配置模型,我们得到如下板块现金流折现率beta结果。

资产配置与行业轮动【天风金工吴先兴团队·资产配置与行业轮动月报】

可以看到金融、周期上游、周期中游对于现金流,也就是经济的景气程度敏感度较高,而稳定、周期下游、消费、成长板块则相对敏感度较低。因此在现金流上行时,应当配置金融、周期上游、周期中游,现金流下行时应当配置稳定、周期下游、消费、成长。

在现金流上行环境中,金融、周期上游、中游三个板块对于折现率的敏感度也存在较大差异,金融板块折现率beta为负,即折现率的上行有利于金融板块。因此在现金流上行,折现率上行时,配置金融板块,现金流上行,折现率下行时,配置周期上游、周期下游板块。

在现金流下行环境中,成长板块折现率beta显著高于周期下游与稳定板块,因此成长板块应当在现金流下行,折现率下行时进行配置。而稳定和周期下游适宜在现金流下行,折现率上行环境中配置,消费板块折现率居中,在折现率上行下行中均有配置价值。

依据现金流与折现率代理变量,当前现金流处于下行,折现率处于下行阶段,下月建议配置成长、消费板块。

资产配置与行业轮动【天风金工吴先兴团队·资产配置与行业轮动月报】

3.2 细分行业:仍然重点布局计算机软件、酒类、食品等

基于《天风金工行业轮动系列报告之三——板块重构下的行业分层轮动》中的行业分层轮动,结合板块轮动模型与子行业多因子模型,给出如下二级行业配置权重。成长板块超配计算机软件,消费超配酒类、食品。

资产配置与行业轮动【天风金工吴先兴团队·资产配置与行业轮动月报】

免责声明:、精准解读,尽在本站财经APP

猜你喜欢

关于我们· 联系我们· 商务合作· 免责声明· 技术支持

Copyright © 2018-2020, 东方财经网 版权所有 侵权必究. 信息维权、举报:853029381@qq.com

免责声明:以上所展示的信息由企业自行提供,内容的真实性、准确性和合法性由发布企业负责, 东方财经网 对此不承担责任.