方正中期:主港持续累库 乙二醇再探新低

总结与操作建议:

3月份乙二醇或将先下探,后震荡盘整;二季度后期港口库存拐点显现后,可关注09合约介入多单的机会。3月份,受国外爆发公共卫生事件的影响,市场悲观情绪较浓,且目前国外公共卫生事件拐点未至,市场避险情绪仍存,对期价整体利空。从乙二醇基本面来看,OPEC+未就深化减产达成一致意见,远低于市场预期,且4月份开始原油供应有增加的风险,短期原油或继续下行,成本端利空乙二醇。从供需来看,由于恒力180万吨/年和浙石化75万吨/年的乙二醇装置在今年年初全面投产,整个市场供应压力增加,而目前整个纺织服装行业正处于景气下行周期,我们对于终端织造订单的增量较为悲观。终端需求不佳,会逐步负反馈至聚酯端,预计下游聚酯增量也将有限。供给端大炼化装置的增量无法被足够的需求增量消化,这必将导致乙二醇行业自身降负检修增多。考虑到检修降负的可行性,我们认为二季度库存高企之下,煤制乙二醇装置检修将逐步增多,且持续时间会较长,以此来修复供需平衡。因此,二季度后期关注煤化工装置动态,若供需有所转好,则可逢低介入09合约多单,否则以震荡思路操作,高抛低吸。

第一部分 行情回顾

一、能化品种涨跌幅统计

图1-1 主要能化品种涨跌幅统计

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数据来源:Wind、方正中期期货研究院整理

2020年1月至3月初,国内能化品种大多数重心下降,呈现走弱趋势。受全球爆发公共卫生事件的影响,国际原油重心大幅下滑,其中WTI原油、布伦特原油以及INE原油跌幅分别为32.39%、31.41%和26.31%。油价的大幅走弱,带动下游石化品种走弱,PTA、燃料油和沥青的跌幅均超过10%。此外,受公共卫生事件的影响,市场下调了对未来需求的预期,PP、苯乙烯、PE、甲醇、乙二醇都有一定程度的下跌。而尿素作为能化与农业的复合期货品种,在春耕行情的带动下,逆市走强。

二、乙二醇期货走势

图1-2 乙二醇期货走势图

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数据来源:Wind、方正中期期货研究院整理

2020年1月至3月初,乙二醇期货价格重心先升后降,整体运行区间为4200~5000元/吨。元旦期间,华东主港库存为49.6万吨,处于历史低位,且1月初由于天气原因,港口封航事件频发,船只滞留,入港卸货缓慢,恰逢节前下游聚酯工厂备货,导致华东主港低位再度去库,乙二醇价格走至高点。1月下旬,随着备货的完成,临近春节,市场交投清淡,前期多头平仓过节带动期价大幅回落。春节过后,由于公共卫生事件的影响,各地交运受阻,复工缓慢,主流库区发货速度在3500-5000吨/日波动,远低于平日8000吨/日的正常水平。但此时,海外船货如期至港,导致主港库存快速累积,期价一路下跌。截至3月2日,乙二醇华东主港库存已上涨至85万吨,且由于下游复工较为缓慢,供应端收缩有限,主港一季度有望延续累库格局,期价上行乏力。

第二部分 宏观经济环境

一、经济面临下行压力

图2-1 CPI当月同比

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数据来源:国家统计局、方正中期期货研究院整理

图2-2 PPI当月同比

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数据来源:国家统计局、方正中期期货研究院整理

图2-3 制造业PMI

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数据来源:国家统计局、方正中期期货研究院整理

图2-4 M1、M2同比

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数据来源:国家统计局、方正中期期货研究院整理

1月份,CPI涨幅扩大,PPI稳中略涨。从同比看,CPI上涨5.4%,涨幅比上月扩大0.9个百分点;PPI上涨0.1%,由跌转涨。1月份的通胀数据显示,整体经济面临着较大的下行压力,宽松的货币政策可期。

2月份,受公共卫生事件影响,制造业PMI为35.7%,较上月大幅回落。从分类指数看,构成制造业PMI的5个分类指数均位于临界点之下。其中,生产指数为27.8%,比上月下降23.5个百分点,表明制造业生产活动放缓;新订单指数为29.3%,比上月下降22.1个百分点,表明制造业市场需求回落;原材料库存指数为33.9%,比上月下降13.2个百分点,表明制造业主要原材料库存量减少;从业人员指数为31.8%,比上月下降15.7个百分点,表明制造业企业用工水平降低;供应商配送时间指数为32.1%,比上月下降17.8个百分点,表明制造业原材料供应商交货时间较上月放慢。近期针对疫情出台的减税降费、金融服务、租金减免、稳岗就业补助,特别是支持中小微企业渡难关等一系列政策措施逐步落实,将有效纾解疫情给企业生产经营带来的困难,进一步提振企业信心,加快企业复工复产步伐,预计3月份我国采购经理指数将会改善。

二、美联储降息

受全球爆发公共卫生事件的影响,市场情绪悲观,2月底美股大幅跳水,美国国债收益率急剧下跌,美联储3月3日宣布将基准利率下调50个基点;将超额准备金率(IOER)下调50个基点至1.1%。此次美联储降低联邦基金目标利率是继次贷危机后的第一次在常规时间表以外的紧急降息,其主要目标是稳定股市和应对疫情对经济的影响。预计全球降息潮或将重新启动,各国央行货币政策有望持续宽松。

三、逆周期调节政策可期

近期中央召开的疫情防控和经济发展工作会议明确要求宏观政策重在逆周期调节,防止经济运行滑出合理区间,财政政策要更加积极有为,会议要求扩大地方政府专项债券发行规模。同时2020年1月新增社融5.1万亿元/yoy+8.3%。地方专项债从此前已下达的1万亿限额的基础上再次增加2900亿元,同时地方一般债限额扩大5580亿元。在中央定调稳增长的经济政策同时,货币财政政策扶持力度加大,逆周期调节逐渐发力。

第三部分 乙二醇成本分析

一、原油持续探底

图3-1 国际原油价格走势

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数据来源:Wind、方正中期期货研究院整理

图3-2 OPEC原油产量及增速

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数据来源:Wind、方正中期期货研究院整理

图3-3 美国原油产量及增速

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数据来源:Wind、方正中期期货研究院整理

图3-4 美国商业原油库存

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数据来源:Wind、方正中期期货研究院整理

2020年1月至3月初,布伦特和WTI原油价格重心大幅下移,布伦特原油一度跌至45.5美元/桶,WTI原油最低跌至41.05美元/桶。国际油价的下跌,起初是对季节性需求走弱的反应,但后期大幅走弱主要是受全球爆发公共卫生事件的影响。市场下调未来全球经济增速预期,恐慌情绪蔓延,作为风险资产的原油被抛售。油价跌至低点后,市场寄希望与OPEC+进一步深化减产来救市。期初市场对于深化减产100万桶/年存在较强的预期,但对能否进一步深化减产150万桶/年存在较大的不确定性。但3月6日的OPEC+会议结果显示,欧佩克与非欧佩克成员国未能就延长现有的减产协议达成一致。且俄罗斯能源部长诺瓦克表示,4月1日起,各国可以不受限制地按意愿产油;同意继续与OPEC+成员国合作,俄罗斯的产量将取决于企业的计划。OPEC+会议结果严重不及预期,国际原油再度下行。在没有进一步深化减产的支撑下,受此次全球公共卫生事件的影响,原油需求下滑严重,供过于求之下,预计原油短期将继续下行;中期来看,恐慌释放之后,油价或筑底企稳,远期走势仍取决于OPEC+下一步的动作。

二、乙烯跟跌原油

图3-5 乙烯价格走势

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数据来源:Wind、方正中期期货研究院整理

2019年底,乙烯-石脑油价差被大幅压缩至-326美元/吨附近,利润受冲击之下,亚洲乙烯裂解装置检修降负逐渐增多,这使得乙烯价格逐步止跌并小幅反弹至836美元/吨。春节过后,受国内公共卫生事件的影响,交运受阻,下游尤其是终端化工企业开工陷入停滞,需求大幅走弱之下,传导至上游炼厂端,炼厂库存高企,倒逼炼厂降价排货。春节开市之后,中石化连续5次下调乙烯挂牌价。截至3月3日,中石化乙烯挂牌价至5500元/吨,较春节前6500元/吨的挂牌价下调了1000元/吨。对于后市乙烯价格走向,我们认为目前乙烯-石脑油价差在-100~-110美元/吨之间,较前期低点仍有一定的压缩空间。且目前国际原油仍处于下行通道下,乙烯价格或将进一步走弱。

三、煤价稳中下行

图3-6 动力煤价格走势

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数据来源:Wind、方正中期期货研究院整理

2020年1-2月份,动力煤价格稳中上涨。1月份国内动力煤市场整体稳中小涨。北方港口方面,月初受产地发运积极性不高的影响,北方港口动力煤现货资源紧缺,与此同时下游部分用户开始进行节前补库,助推价格小幅探涨,自中旬开始因临近春节假期市场活跃度降低,动力煤价格运行平稳。春节过后多数贸易商仍处于休市状态,港口煤炭调出多以长协煤为主,秦皇岛港口5500大卡动力煤平仓价560-565元/吨,环比上涨1.35%。2月份国内动力煤市场整体呈上涨的态势运行。受公共卫生事件的影响,春节过后主产地晋陕蒙地区煤矿复工进程较往年相比有所放缓,且煤矿复产之后因外地工人无法返岗煤炭产量维持中低位水平,煤炭供不应求,推动价格上涨。

预计3月份煤炭价格稳中下行。进入3月份以后,随着大量外地煤矿工人隔离期结束,煤矿将全面恢复正常生产,铁路煤炭运量也将进一步增加,届时煤炭供应紧张的现象将得到缓解。供暖季结束之后将进入用煤淡季,下游电厂在高库存和长协煤的保障之下,采购仍以刚需为主,即便是南方工业企业全面复产之后,需求也难有明显提振,预计3月份国内动力煤市场将以稳中下行为主。

第四部分 乙二醇供应分析

一、现货承压走低

图4-1 乙二醇内盘价

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数据来源:Wind、方正中期期货研究院

图4-2 乙二醇外盘价

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数据来源:Wind、方正中期期货研究院

2020年1月至3月初,乙二醇内盘价先扬后抑。1月初,由于中东地缘冲突再度恶化,外部市场环境调整剧烈,原油价格大幅度拉涨以及中东地区能化产品生产中断、航运受阻等可能带动内盘化工品大幅度拉升,乙二醇华东市场现货快速拉涨至5500元/吨附近。但随后中东地缘冲突缓和,原油价格大幅度回落,且乙二醇面临春节假期下游季节性减产,需求表现逐步下滑;同时供应端由于国产新装置带来的供应增量预期延续,市场供需格局逐步转向宽松、累库,乙二醇基本面表现偏弱,现货市场价格逐步回落至5100元/吨偏下水平。2月份,受国内公共卫生事件的影响,乙二醇需求端聚酯及终端织造行业复工延迟,需求走弱,且月内恒力石化、浙石化一期投产带来的供应增加在供应端对乙二醇价格形成打压。月末,全球公共卫生事件发酵,市场避险情绪强烈,乙二醇现货承压走低。

二、国内供应处高位

图4-3 乙二醇产量

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数据来源:CCF、方正中期期货研究院整理

图4-4 乙烯制乙二醇产量

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数据来源:CCF、方正中期期货研究院

图4-5 煤制乙二醇产量

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数据来源:CCF、方正中期期货研究院

2019年,乙二醇总产量为765.2万吨,较上一年增加了10.4%。其中,煤制乙二醇总产量为294.7万吨,较上一年增加了27.58%。乙烯制乙二醇总产量为470.5万吨,较上一年增加了1.84%。

2020年1月和2月,乙二醇产量分别为73.9万吨和77.6万吨,同比增速分别为5.12%和13.62%。其中,煤制乙二醇产量分别为32.1万吨和30.5万吨;乙烯制乙二醇产量分别为73.9万吨和77.6万吨。由此可见,2020年1-2月,乙二醇供应整体呈增加态势,1月产量增量主要由煤制乙二醇贡献,2月产量增量主要由乙烯制乙二醇贡献。

图4-6 乙二醇整体开工率

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数据来源:CCF、方正中期期货研究院整理

图4-7 乙烯制乙二醇开工率

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数据来源:CCF、方正中期期货研究院

图4-8 煤制乙二醇开工率

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数据来源:CCF、方正中期期货研究院

2020年1月至3月初,乙二醇负荷先增后降。1月初乙二醇负荷的上涨,主要是因为现货紧张,价格上涨之下,乙二醇装置现金流修复较好,企业生产提负意愿较强。但春节之后,受公共卫生事件的影响,国内交运不畅,部分煤制乙二醇装置因原料不足被迫停车,负荷下降。而乙烯制乙二醇装置负荷稍有提升,这主要是因为同产业链产品EO运输不畅,企业转产乙二醇所致。3月初,乙二醇主港库存高企,乙二醇价格大幅回落,煤制乙二醇装置降负显著。

表4-1 2020年第二季度乙二醇装置检修计划

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资料来源:卓创、方正中期期货研究院整理

根据现阶段公布的乙二醇装置检修计划来看,虽然在3月初在煤制乙二醇降负的带动下,国内乙二醇开工出现快速下滑,但在恒力石化和浙石化新装置投放的基础上,3月国内乙二醇供应量仍难以出现明显回落。预计二季度乙二醇整体产量仍将维持小幅度增长趋势。而3月份由于聚酯开工尚未完全恢复,月内来看仍将出现较为明显的累库预期。二季度能否出现去库,需要关注煤制乙二醇装置检修的持续时间和检修规模,同时下游聚酯恢复程度、终端织造新增订单情况等都需要关注。

四、进口保持稳定

图4-9 乙二醇进出口情况

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数据来源:Wind、方正中期期货研究院

2019年1-12月,乙二醇进口总量为994.7万吨,出口总量为1.17万吨。其中,2019年12月乙二醇进口量为92.1万吨,同比增速为24.63%;乙二醇出口量为0.047万吨,同比增速为34.61%。目前我国仍然是乙二醇净进口国,这主要是因为国外乙烯制乙二醇由于生产成本低廉,具有明显的价格优势。

第五部分 乙二醇下游需求分析

一、纺服行业景气下行

图5-1 服装鞋帽、整、纺织品类零售额

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数据来源:Wind、方正中期期货研究院

图5-2 纺织服装出口总额

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数据来源:Wind、方正中期期货研究院

2019年纺织服装内需较2018年下滑明显,表明整体内需压力在增大。2019年1-12月服装鞋帽、针、纺织品类社会消费品零售总额为13516.6亿元,同比增长2.9%,较2018年8%的增速水平放缓明显。

2019年1-12月全国纺织品服装累计出口2715.67亿美元,较去年同期下降1.87%。其中,纺织品累计出口1201.99亿美元,同比下降0.9%,服装累计出口1513.68亿美元,同比下降4%,服装出口量减少幅度较大。

中长期来看,我们对纺织织造行业的需求整体仍持悲观态度。第一,整个纺织织造行业目前正处于景气下行周期,从全球多家快消服装品牌关闭在中国的店铺可见一斑。第二,服装消费具有明显的季节性,受此次公共卫生事件的影响,一季度春季服装需求会较往年大幅下滑。而二季度的需求需要视国内公共卫生事件何时能够完全结束而定。第三,我们认为近1-2年终端纺服消费行业将迎来一轮新的洗牌,现金流或库存管理能力不佳的企业将被淘汰,部分企业或关闭退出市场。

二、织造订单不容乐观

图5-3 盛泽地区坯布库存

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数据来源:Wind、方正中期期货研究院

图5-4 轻纺城成交量

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数据来源:CCF、方正中期期货研究院

图5-5 江浙织机负荷

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数据来源:卓创、方正中期期货研究院

终端坯布库存高企。截至2020年3月5日,盛泽地区坯布库存在38天,目前来看库存较前期40天的水平有所下降,这主要是因为终端厂家正积极降价促销,以确保在全面复工复产之前能够尽量降低库存,因为后续全面复产后坯布库存会有累库的压力。

轻纺城成交量处于近5年以来低位。截至2020年3月6日,轻纺城成交量为476万米,而2019年同期成交量为797万米。在当前时点,市场悲观情绪蔓延,不管是实际需求还是投机需求都较低,场内交投清淡。

织机负荷回升速度较慢。截至2020年3月6日,江浙织机开工率回升至50%。纺织织造行业是劳动密集型行业,在这种特殊时期,其员工返厂复工进度较慢。2月份,开工恢复基本符合市场预期,在2月底达到30%。但3月份市场原本预期中旬附近其负荷可回升至70-80%,目前来看是否能如期恢复存疑。

三、聚酯库存高企

图5-6 聚酯产量

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数据来源:CCF、方正中期期货研究院

图5-7 聚酯装置负荷

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数据来源:卓创、方正中期期货研究院

图5-8 涤纶长丝库存

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数据来源:Wind、方正中期期货研究院

聚酯工厂库存压力大。受公共卫生事件的影响,各地推迟开工,由于下游织造行业属于劳动密集型行业,因此对聚酯而言,其需求恢复的速度更慢。受此影响,聚酯工厂库存高企。以涤纶长丝为例,DTY、POY、FDY库存一度上涨至39天、29天和31天。由于自身库存压力增大,聚酯工厂开工率由节前的68%下降至节后的60%。而此时江浙织机负荷为0.6%,终端纺织织造行业基本处于冰冻状态。

2019年1-12月,聚酯产量为5005万吨,较上一年度增加435万吨,涨幅为9.5%。2020年1月和2月,聚酯产量分别为386万吨和284万吨,同比增速分别为1.31%和-14.46%。显而易见,受此次公共卫生事件的影响,聚酯产量下滑严重。但目前我国公共卫生事件已逐步得到控制,江浙织机和聚酯工厂的开工率也在逐步提升,近期聚酯也将逐步去库。一季度整个聚酯产量低于去年同期是不争的事实,但乐观估计,预计二季度聚酯产量有望回升至往年同期水平。

四、乙二醇主港高位延续累库

图5-9 乙二醇华东主港库存

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数据来源:CCF、方正中期期货研究院

截至2020年3月2日,华东主港乙二醇库存已攀升至85万吨,向100万吨的库存水平逼近。对于后期乙二醇主港库存走势,我们认为其我们认为其仍将向上累库,但受下游聚酯开工恢复的影响,预计累库速度会放缓,后期库存水平有望突破100靠近前高。主要有以下几点原因:第一,需求中长期不乐观。尽管短期聚酯产量有望回升,但终端织造续期决定了聚酯产量的可持续性,目前全球多国爆发了公共卫生事件,我国纺织服装出口比例较大,织造外需或会受到影响,进而负反馈至聚酯端。第二,供应增量需要更大规模的乙二醇装置检修来抵消。即使后期下游聚酯开工恢复正常,但恒力180万吨/年和浙石化75万吨/年的乙二醇装置陆续投产带来的增量需要煤化工装置进行更大规模的检修,预计难度较大。

第六部分 供需平衡表

表6-1 乙二醇供需平衡表

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数据来源:方正中期期货研究院

2020年1月至3月初,受春节假期以及国内公共卫生事件的影响,乙二醇快速累库,截至2020年3月2日,华东主港乙二醇库存已攀升至85万吨,预计后期将破100万吨。从供应来看,2020年2月份乙二醇产量为77.6万吨,较1月份上涨3.7万吨。尽管2月份乙二醇装置开工率有所下降,但恒力石化和浙石化乙二醇装置的全面投产使得乙二醇产能基数提升,从而带动了整个产量供应的上涨。从需求来看,2月份乙二醇需求为101.8万吨,较1月份下降了26.42%。需求的下滑主要是受公共卫生的影响,下游聚酯和终端织机开工处于低位,且恢复较为缓慢。展望后期,我们认为3月份乙二醇仍将继续向上累库,后期产量将突破100万吨,向前高逼近。对于库存拐点的显现,需要乙二醇行业出现大规模的检修,重点关注国内煤制乙二醇装置检修的跟进情况。

第七部分 季节性分析

图7-1 乙二醇价格走势季节性分析

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数据来源:Wind、方正中期期货研究院

2020年1-2月,乙二醇期货价格下行。由于乙二醇终端绝大部分对应纺织织造行业,因此,往年1-2月份,受春节假期影响,乙二醇整体需求都较差,但从3月份开始,随着工人返岗,下游聚酯负荷会逐步提升。从今年的情况来看,整体需求恢复的较慢,整个一季度的需求会明显低于往年,二季度需求能否恢复到正常水平仍存疑。这是因为,一季度终端春季订单受公共卫生事件的影响,销售受到很大的影响,累库成为必然。而目前来看,随着工人陆续返岗,夏季订单或能按时完成,但是在当前的经济环境下,订单数量是否会有明显增长仍存疑。因此,二季度乙二醇供需有所好转,但能否超预期好转取决于国内煤化工装置检修力度。

第八部分 技术分析

图8-1 乙二醇主连日线走势

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资料来源:文华财经、方正中期期货研究院

当前华东主港库存已处于中等偏高位置,但从目前的供需和3月港口到货情况来看,3月内乙二醇库存仍将持续累计,后期有望突破100万吨,向前高逼近。在库存施压之下,乙二醇缺乏利好提振,而此次OPEC+未就减产协议达成一致意见,油价短期仍将继续下行,这将给乙二醇打开下行空间,期价大概率突破前低,向下探底。二季度后期,港口库存有望至高位,预计届时国内煤化工装置检修将逐渐增多,且持续时间较长以此来修复供需平衡表。考虑二季度后期主力合约已转换至EG2009,建议关注港口库存拐点,逢低介入09多单。

第九部分 套利分析

图9-1 乙二醇基差

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数据来源:Wind、方正中期期货研究院

图9-2 乙二醇5/9价差

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数据来源:Wind、方正中期期货研究院

截至2020年3月6日,乙二醇基差为-83元/吨,乙二醇5/9价差为-139元/吨。短期来看,基差窄幅波动,无明显套利机会。从跨期价差来看,我们认为乙二醇5/9价差会进一步下跌至200附近,这主要是由于当前5月合约面临成本和供需的双杀,而9月合约仍存在成本修复反弹以及供需改善的可能性。

第十部分 总结与操作建议

3月份乙二醇或将先下探,后震荡盘整;二季度后期港口库存拐点显现后,可关注09合约介入多单的机会。3月份,受国外爆发公共卫生事件的影响,市场悲观情绪较浓,且目前国外公共卫生事件拐点未至,市场避险情绪仍存,对期价整体利空。从乙二醇基本面来看,OPEC+未就深化减产达成一致意见,远低于市场预期,且4月份开始原油供应有增加的风险,短期原油或继续下行,成本端利空乙二醇。从供需来看,由于恒力180万吨/年和浙石化75万吨/年的乙二醇装置在今年年初全面投产,整个市场供应压力增加,而目前整个纺织服装行业正处于景气下行周期,我们对于终端织造订单的增量较为悲观。终端需求不佳,会逐步负反馈至聚酯端,预计下游聚酯增量也将有限。供给端大炼化装置的增量无法被足够的需求增量消化,这必将导致乙二醇行业自身降负检修增多。考虑到检修降负的可行性,我们认为二季度库存高企之下,煤制乙二醇装置检修将逐步增多,且持续时间会较长,以此来修复供需平衡。因此,二季度后期关注煤化工装置动态,若供需有所转好,则可逢低介入09合约多单,否则以震荡思路操作,高抛低吸。

附:行业相关股票

方正中期:主港持续累库 乙二醇再探新低

注:数据截至2020年3月6日

数据来源:Wind、方正中期期货研究院

方正中期期货 隋晓影 翟启迪

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