不畏浮云遮望眼——论当前市场的入市策略

年初至今,海外股市普遍跌幅在30%以上,而近期A股市场也有所调整,但我们的观点从未改变且非常坚定,那就是,站在当前的位置上,A股仍然具有非常好的投资价值!

不畏浮云遮望眼——论当前市场的入市策略

➢长期看,中国经济仍有望维持中高速增长

与发达市场萎靡不振的经济相比,中国的增长中枢在下移,但仍然是全球增长最高的经济体之一;中国拥有最有活力的实体经济和最勤奋追求美好生活的人民,还有最优秀的企业家群体,尽管疫情还在全球蔓延,但我们已交出了高分答卷,经济生产正在快速修复;尽管外需面临极大不确定性,但我们有全球最大的人口和内需市场;尽管外资在流出,但A股外资占比并不高,而且保险等机构长期资金正在我们观望时跑步进场,增加权益配置;我们的股市市值仅占GDP的50%,我们的股市市值只有地产市值的1/6,中央对股市高度重视,财产性收入的增加需要一个健康的股市,科技创新企业的培育也需要一个估值合理的股市。

➢从估值角度看,A股也绝对值得配置

截止到3月24日收市,万得全A的市盈率是15.6倍,处于历史38%分位,而市净率是1.5,处于历史5.7%的低分位。与之类似的是,沪深300指数当前10.7倍的市盈率估值是历史25%分位,中证500指数的24倍市盈率估值则是历史的11%分位!历史已经多次证明,当估值处于低位,则股指的长期趋势必然是向上的,估值均值回归的力量本身就会带动估股指的向上,更何况利率的不断降低还会自然抬升估值的中枢水平。

因此,着眼于长期, 着眼于估值,A股长期向上的趋势不变,我们建议理性判断,坚定进场。不要试图猜测底部,模糊的正确好过精确的错误。抄底的“底”字不是一个确切的点位和数字,越是追求精确的抄底,越是会错过真正的底部,与其追求底部点位,不如追求底部区域。本次疫情的演化焦点已不在中国,本次流动性危机的震中也不在A股,所以战略上要藐视(坚定入场),战术上则需要高度重视(分笔加仓)。

不畏浮云遮望眼——论当前市场的入市策略

对于空仓观望的客户,我们建议两种策略:

一种是配置波动生息的产品,即在股市的波动中依然获取相对较高确定性收益的策略。例如麒麟产品,通过指数增强的方式,在持有低估值指数的同时,能够获取较高的增强收益,双重叠加获取收益;再例如挂钩阿里股票的凤凰产品,我们都知道阿里是基本面优秀的、营收主要在国内的科技企业,是我们高度熟悉的标的,无论市场的变化如何,其盈利的保障让其具有走出相对独立的行情的能力,且产品设计决定了只要该股票不大跌,就能获取较高的收益。

一种是分批加仓A股。A股的长期价值高度确定,聚焦于长赛道的优势行业(如科技和医疗)、聚焦于优质龙头企业的优秀主动管理型产品,叠加当前的低估值优势,将产生美妙的化学反应。当然,正如上文所说,我们不建议您一次性抄底,毕竟底部无法估计,所以还是分批次建仓进入。

对于半仓权益资产并保持较高的风险偏好的客户,我们建议:

利用资产之间的低相关降低您组合的波动。一方面,市场终究会回归理性和基本面,当下的A股在长期来看是极具性价比的位置,您可采取分批买入的方式加仓。另一方面,您可增配部分和股票低相关的资产,包括黄金、长久期国债、CTA策略等,降低您组合的波动。

对于满仓权益资产的客户,我们建议:

目前已无需过度恐慌。中国的疫情已经基本得到控制,国内的政策空间仍然相对充足。海外市场的短期流动性冲击也会随着美联储等全球央行的紧急措施的不断出台而逐渐修复。历史经验表明,任何一次大跌的坚守在随后的经济和市场修复中都有望得到令人满意的回报。

适当降低组合波动水平。股票市场的波动一直存在,我们建议您可以适当降低组合的波动水平,增配一部分黄金、长久期国债、CTA策略等和股票市场低相关甚至负相关的资产。配置这些资产,不仅能帮助您度过动荡的时刻,也可以作为您参与股市的一种保护。

不畏浮云遮望眼——论当前市场的入市策略

对于权益资产持悲观态度的客户,我们建议:

首先,着眼于长期, 着眼于估值,A股长期向上的趋势不变。我们建议理性判断,坚定进场。不要试图猜测底部,模糊的正确好过精确的错误。我们不建议您一次性抄底,毕竟底部无法估计,所以还是分批次建仓进入。

其次,立足于长期限的保障,您也可以考虑做适当的保险配置,锁定长期较高利率水平。在经济下行压力下,中国利率下行是大势所趋,较高利率水平的保险产品将越来越稀缺。

对于主要参与信托等固收类投资的客户,我们建议:

当下重点关注中资美元债在流动性危机下被错杀的投资机会。中资美元债的发行主体以中国境内的龙头地产公司为主,他们的基本面不受海外疫情和资本市场波动的影响。但目前因为海外市场流动性紧张导致了债券价格明显下跌。本轮中资美元债的被错杀,从长期来看是一个非常好的套利机会。

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