信达期货:钢材价格随矿石被动上涨 压力增加

内容概要

近期受铁矿石价格快速上涨的影响,钢材尽管自身基本面缺乏上涨动力,但价格表现仍然较强。仅从钢材自身基本面而言,我们认为这波钢材价格上行属于被动上涨,原因在于:一、钢厂当前生产积极性较高,铁矿石价格大幅上涨后使得废钢性价比较高,钢厂废钢添加比例将继续维持高位;二、需求在进入6月份后季节性走弱,当前产量高位叠加需求环比走弱,将使得本身较高的库存去化难度逐步增加,后期去库速度将逐步放缓。因此受此影响下,钢材现货不具备大幅上涨动力,盘面基差较小下也将面临较强压制。但铁矿石的超预期表现打破了钢材价格的运行逻辑,成为做空钢材的最大风险。当前我们认为铁矿石利多因素逐步消化后,钢材将逐步回归至自身基本面,价格也将呈现震荡偏弱格局,但铁矿石的高位将抬升我们做空钢材的盈利水平及风险程度。

操作建议:RB2010合约若继续快速上涨至3600上方,可在3650附近短线抛空,目标较小仅在3500附近,突破3700即止损。

一、行情回顾

5月份黑色系在铁矿石大幅上涨的带领下整体企稳向上,多个品种创出合约新高,走势强势。具体来看钢材方面:在基建需求超预期表现叠加铁矿石的强势上行,钢材尽管库存较高也走出一波强势上涨行情,基本呈现上涨-震荡-再上行的正向循环走势,现货前期走势疲软后再盘面带动下也出现较强向上。截至4月29日,上海HRB400型号20mm螺纹钢价格3600元/吨,较上月末累计上涨120元/吨,天津Q235B型号4.75mm热轧板卷价格3600元/吨,较上月末上涨280元/吨。

图1:螺纹2010合约走势 单位:元/吨

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资料来源:Mysteel,信达期货研发中心

图3:电弧炉开工及产能利用率 单位:%

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图4:螺纹钢周度产量 单位:万吨

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图5:热轧板卷周度产量 单位:万吨

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2.2 工地阶段性赶工期,3月终端数据小幅回暖

需求的超预期表现支撑钢材价格偏强运行,但进入六月份后随着梅雨季节到来钢材需求下滑难以避免。当前螺纹钢表观需求回落至423.77万吨/周,环比前一周下滑54.7万吨,但同比仍增长31.96万吨。建材成交方面,每日成交在25-30万吨区间内徘徊,处于非常旺盛阶段,按照现货的成交而看,短期螺纹钢表观需求将维持在440万吨附近的可能性较大。板材方面,随着海外疫情逐步缓解,国内外热卷需求恢复至正常水平,板材低产量下近期去库速度也相对较快。

图6:螺纹钢周度表观需求 单位:万吨

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图7:建材每日成交量 单位:吨

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月度数据来看,受疫情影响3月份房地产与基建投资增速均出现快速下滑,但4月份回暖趋势较为明显。1-4月,全国房屋新开工面积累计下滑18.4%,环比1-3月回暖8.8个百分点。全国房地产投资完成额下滑3.3%,环比1-3月回暖4.4个百分点。从数据上来看,4月份房地产投资回暖明显,但与钢材需求相关性较大的新开工面积仍有18.4%的下滑幅度,按此趋势下若上半年新开工面积仍处于较大跌幅下,基本上全年地产开工难言乐观。

1-4月全国基础设施建设投资下滑8.78%,环比1-3月回暖7.58个百分点。尽管从数据上看基建并没有表现的特别强势,但数据回暖需要时间,根据市场反馈实际基建表现明显超预期。

图8:房地产开工三项面积 单位:万吨

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资料来源:Wind,信达期货研发中心

图9:房地产投资销售 单位:万吨

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2.3 库存去化速度逐步放缓

钢材库存处于快速去化阶段,但近期受各地降雨量增加影响去库速度有所放缓。根据Mysteel调研数据,截至5月29日,螺纹钢社会库存802.73万吨,周环比减少33.91万吨,同比去年增加45.30%;螺纹钢钢厂库存305.16万吨,周环比增加4.15万吨,同比去年增加44.50%;热轧板卷社会库存290.74万吨,周环比减少8.61万吨,同比去年增加41.63%,热轧板卷钢厂库存104.79万吨,比上周减少9.95万吨,同比去年增加16.97%。总体来看,5月份螺纹热卷库存去化速度均较快,但产量的压力大幅增加叠加需求受雨季影响逐步走弱,短期库存去化速度将逐步放缓。

图10:螺纹钢社会库存 单位:万吨

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图11:螺纹钢钢厂库存 单位:万吨

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图12:热卷社会库存 单位:万吨

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图13:热卷钢厂库存 单位:万吨

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2.4 基差低位水平,价差快速扩大

5月29日,螺纹钢基差为132元/吨,上海现货折算盘面价格为3710元/吨,期货价格贴水幅度处于低水平;热卷基差为68元/吨,上海现货价格为3610元/吨,基差处于历年低位水平。价差而言,随着钢材盘面的大幅走强,10-01价差大幅走扩,短期仍有继续上行空间。

图14:螺纹钢10合约基差 单位:元/吨

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图15:螺纹钢跨期价差 单位:元/吨

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图16:热卷10合约基差 单位:元/吨

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图17:热卷跨期价差 单位:元/吨

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高炉螺纹钢利润维持在较高位置,长流程螺纹钢毛利在430元/吨左右,实际生产利润在300元/吨左右,热卷相对较差,但也有200元左右的利润。电弧炉利润走势较为动荡,前期最多出现了近300元/吨的亏损,后由于废钢价格的大幅补跌,电炉利润回升至100元/吨左右,当前持续在微利附近徘徊。整体钢材生产利润相对健康,钢厂生产积极性较高。

图18:螺纹钢高炉利润 单位:元/吨

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图19:螺纹钢电弧炉利润 单位:元/吨

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三、后市展望

近期受铁矿石价格快速上涨的影响,钢材尽管自身基本面缺乏上涨动力,但价格表现仍然较强。仅从钢材自身基本面而言,我们认为这波钢材价格上行属于被动上涨,原因在于:一、钢厂当前生产积极性较高,铁矿石价格大幅上涨后使得废钢性价比较高,钢厂废钢添加比例将继续维持高位;二、需求在进入6月份后季节性走弱,当前产量高位叠加需求环比走弱,将使得本身较高的库存去化难度逐步增加,后期去库速度将逐步放缓。因此受此影响下,钢材现货不具备大幅上涨动力,盘面基差较小下也将面临较强压制。但铁矿石的超预期表现打破了钢材价格的运行逻辑,成为做空钢材的最大风险。当前我们认为铁矿石利多因素逐步消化后,钢材将逐步回归至自身基本面,价格也将呈现震荡偏弱格局,但铁矿石的高位将抬升我们做空钢材的盈利水平及风险程度。

操作建议:RB2010合约若继续快速上涨至3600上方,可在3650附近短线抛空,目标较小仅在3500附近,突破3700即止损。

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